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金吾财讯|华源证券发布研报指，光大环境(00257.HK)26H1实现营收141.81亿港元，同比-0.9%；归母净利润24.31亿港元，同比+10.2%，整体业绩表现略超该行预期。收入结构转型进一步巩固。26H1运营服务收入107.55亿港元，同比+8%；建造服务收入8.53亿港元，同比-54%；财务收入25.73亿港元，同比+2%。运营、建造、财务收入占比分别为76%、6%、18%，运营占比同比提升6个百分点，由“投资建设驱动”向“存量运营驱动”转型趋势进一步明确，盈利稳健性有望持续提升。核心运营指标持续优化。环保能源板块运营收入56亿港元，同比+9%，板块应占净盈利24.77亿港元，同比-3%，主要因部分运营项目税收优惠期结束导致所得税增加。垃圾处理量2714万吨（+2%）、上网电量90亿度（+2%）、供汽量183万吨（+11%）；水务板块污水处理量8.89亿立方米（+6%）；绿色环保板块生物质处理量389.7万吨（+4%），供热供汽量259.5万吨（+19%）。费用管控见效，国补回款加速。26H1行政费用13.15亿港元，同比-21%；财务费用10.93亿港元，同比-13%。应收账款回款约128亿人民币，回收率86%，同比+6.5个百分点；其中国补回收13.8亿人民币，回收率67.4%，同比+35.9个百分点，自2026年5月起实现国补逐月常态化结算，为2020年来首次。派息与估值催化。公司宣派中期股息每股16.0港仙，派息率40%。该行认为伴随自由现金流持续改善、资本开支高峰已过，分红比例具备进一步提升潜力。公司已启动回A上市流程，25年12月于深圳证监局完成辅导备案，回A上市后有望带动H股估值修复。盈利预测与评级方面，该行将公司2026-2028年归母净利润预测分别上调至41.64/43.75/45.74亿港元，同比增速分别为6.1%/5.1%/4.5%。按照42%分红率计算，当前股价对应PE分别为7/7/7倍，对应股息率分别为5.6%/5.9%/6.2%，维持“买入”评级。风险提示包括应收账款回款风险、垃圾量及水量下滑风险、海外项目及轻资产拓展不及预期。

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